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YieldCo成新亮點多家新能源公司擬分拆電站業(yè)務實現(xiàn)IPO

來源：《第一財經(jīng)日報》 | 0評論 | 5371查看 | 2015-05-11 09:13:00

　　近日獲悉，多家在港上市的新能源公司正醞釀把自己的部分電站業(yè)務分拆出來并打包上市。就在此前，傳出類似上市計劃的企業(yè)已包括阿特斯太陽能(CSIQ.NSDQ，下稱“阿特斯”)、晶科能源(JKS.NYSE)、正泰集團下屬電站業(yè)務等。如果再算上其他擬上市的公司，那新能源IPO企業(yè)有望在今年達到5家之多。

　　目前，市面上流行的一種上市模式是：企業(yè)將在手的持有電站拿出，放入一個YieldCo(下稱“YC”)的固定收益成長性公司中并做IPO，海外類似的企業(yè)已有10多家。YC是什么樣的模式?為何諸多公司會追逐這一做法且單獨拆分電站公司，其利弊又在哪里?

YieldCo到底是什么?

　　YC最初的發(fā)源地在美國。2013年7月，NRG Energy就推出了“NRG Yield”，后者含有光伏和其他常規(guī)發(fā)電資產(chǎn)。2014年7月，美國公司Sun Edison也向外界公布了TerraForm Power這個YC平臺，受到6億美元左右的資金追捧。

　　海外光伏巨頭Sunpower和First Solar也在打算將兩家公司的部分電站資產(chǎn)裝入到YC平臺中，再向市場申請IPO，可見這股YC的暖風已在資本市場上興風作浪。

　　阿特斯董事長兼CEO瞿曉鏵曾對媒體透露，僅去年，美國光伏業(yè)就通過YC實現(xiàn)了100多億美元融資，在美國交易的項目加起來，總市值有140億美元左右。

　　瞿曉鏵接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時表示，YieldCo準確的定義是，在這一平臺下放入“已運營的、低風險、有固定回報類”的電站資產(chǎn)。YC可再單獨向美國申請IPO，并獲得融資。

　　現(xiàn)階段，電站募集資金的模式有幾種：第一是可轉債，如聯(lián)合光伏(00686.HK)截止目前拿到了總額約30億港幣的可轉債，為其后期電站業(yè)務發(fā)展保障了資金需求;第二，類似江山控股(00295.HK)，將公司的一部分股份配發(fā)出去，如4月底其配售了11.7億股的新股，這部分新股占擴大后股比的11.92%。第三，“綠能寶”的理財收益產(chǎn)品。其結合現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)及融資租賃業(yè)務為一體，現(xiàn)在發(fā)售的16號產(chǎn)品年化收益率為11.9%。

　　而在海外，還有一種發(fā)電資產(chǎn)擔保債券的模式：即把一些小型的、評級高、質量優(yōu)的分布式屋頂光伏電站項目租賃合同打包，于公開市場來發(fā)債券。此前，阿特斯也采用過。

　　第五種則是Solarcity模式。在美國的Net Metering(凈計量電價)政策下，Solarcity與居民簽訂20年的協(xié)議，為其建設及維護屋頂光伏系統(tǒng)、提供發(fā)電服務。用了該光伏系統(tǒng)后，美國人將節(jié)省較高的家庭電費，并把其中一部分與Solarcity分享，且作為光伏系統(tǒng)的租賃費。這是一種新的、獨創(chuàng)性融資方式，可被看做“事后融資”。

　　而YC則具有固定收益、成長性和上市等三大特性。協(xié)鑫新能源（00451.HK）首席財務官周天白就對本報記者說，YC的管理方會挑選部分成熟的電站項目，將它們的資產(chǎn)、購電協(xié)議及相應現(xiàn)金流等等，裝入至YC平臺中，YC的投資者也會獲得固定收益。YC從投資者那里拿到的融資額，會重新拿出來給YC管理方(即光伏公司)，用于新電站項目的建設，實現(xiàn)了電站的資金正循環(huán)。

YC模式為何流行?

　　YC模式為何在近期突然爆紅，其他模式難道要讓出一條路么?瞿曉鏵用自己公司作為例子來做了詳解。

　　“一般情況下，電站建設方會使用30%的資本金。在YC模式之前，阿特斯使用賣出電站資產(chǎn)、回籠資金的方式獲得一部分電站前期融資?！彼f，“投資-建設-賣出”電站時，你有時可能會因為需要快速融資而忽略售價，將項目迅速變現(xiàn)。

　　但是，如果你手頭擁有大量潛在的、較穩(wěn)定收益的電站項目時，就會考慮幾個問題：首先，是否可用其他方式、較低成本拿到融資，并建設這批電站;其次，不必對手中的諸多潛在電站資產(chǎn)一一去尋找下家，而是通過打包轉手來實現(xiàn)電站的平穩(wěn)過渡。畢竟每個電站資產(chǎn)都要去尋找其他買方，也是很累的事。

　　之所以阿特斯偏向于選擇“YC”融資，是與其今年一筆收購有關。就在2月3日，它買下了日本夏普旗下的獨立電站開發(fā)企業(yè)---Recurrent Energy，LLC。新并入的公司準備開建高達1G瓦的電站項目，將在2016年年底美國太陽能投資稅收抵免政策結束前并網(wǎng)。大量并網(wǎng)項目使得阿特斯要重新審視以前的“投資-建設-出售”戰(zhàn)略，能否延續(xù)。

　　與此同時，含有“電站”的阿特斯“整體解決方案業(yè)務”在阿特斯公司中的占比也非常高。去年第四季、今年一季度，前述業(yè)務占凈收入的比例為51.7%、35.9%，搭建好電站的融資平臺，對于阿特斯的大戰(zhàn)略方向至關重要。

　　“我們需要有這樣一個平臺(即YC)，進一步壯大企業(yè)的規(guī)模、降低融資成本。”瞿曉鏵說。個別情況下，海外YC的融資成本(即現(xiàn)金分紅率)可做到2%—3%，項目滾動開發(fā)的融資成本相對較低。

　　他說，以前電站時賣給其他公司，現(xiàn)在換一種方式，把電站賣給阿特斯控股的新公司，“不同投資者，其偏好也不同：有人喜歡高增長型的，那么它會繼續(xù)支持阿特斯;有的人傾向于現(xiàn)金分紅，就會關注YC?！?/div>

　　中信建投(香港)分析師盛驊則對本報記者分析，優(yōu)質的電站資產(chǎn)不應被出售，“如果有10%的IRR回報，為什么要打折賣給其他人呢?而且電站作為重資產(chǎn)，1個G瓦的項目也需要70億元投資額，每年又持續(xù)放量，企業(yè)的資金壓力會很大，再問銀行貸款也不長久，有新途徑來回籠資金對企業(yè)來說是有利的?！?/div>

是否適合國內?

　　YC現(xiàn)在的主要運作方還集中于國外能源企業(yè)，已有十多個成功的案例。而在港上市的部分新能源企業(yè)也在做這方面的準備，除了協(xié)鑫新能源之外，記者也得知，多家港股企業(yè)都在觀察YC模式的可能性。當電站數(shù)量積累到一定程度后，就把它們重新包裝上市。但是，這種模式是否適合國內，還要打一個問號。

　　數(shù)位光伏上市企業(yè)高管透露，國外追捧該類模式的原因在于：在降息的大背景下，不少電站的現(xiàn)金流有政府擔保，企業(yè)以往建成的電站也建立了口碑，投資者買入YC時有固定分紅，比較放心。另外，被裝入的電站透明度也需要清晰披露資產(chǎn)、法律、政策及現(xiàn)金流等等，一些專業(yè)投資人也可以判斷YC的成長性如何。

　　“但國內部分電站在并網(wǎng)后，有限電、電池衰減速度快、應收賬款高、補貼不到位等問題存在。所以在海外市場上，國內電站的估值會比國外電站更低一些?！苯娇毓芍飨瘎⑽钠骄捅硎?，假設電站補貼不到位，那么該項目收到的電費中，只有脫硫標桿電價可保證，這就不叫現(xiàn)金流。一些電站如果在1~2年內才可獲得固定的收入，對投資人實現(xiàn)分紅的保障就成了一紙空文。

　　而且，同樣是電站項目，在海外，YC的融資成本(即分紅)是4%;在國內，YC的融資成本可能就需要承諾8%才可能被投資者接受。如果是8%的話，選擇其他融資方式，說不定還比YC更劃算。

　　正泰集團的一位高層則評價說，YC模式是一種新穎的融資渠道，“現(xiàn)階段融資的方式越多，對于企業(yè)發(fā)展電站業(yè)務也越好?！痹摷瘓F和晶科能源都打算在今年安排旗下的光伏企業(yè)赴美上市，但不會采取YC的方式。該公司董事長李仙德對于YC模式未做更多評論，但他對記者說道，對于重資產(chǎn)、持續(xù)產(chǎn)出、融資額較高的電站企業(yè)來說，有新的低成本資金會幫助企業(yè)更快成長。

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