清潔能源投資持續(xù)降溫
來源：能源 | 0評(píng)論 | 6291查看 | 2012-10-09 12:54:55
曾經(jīng)刨地三尺爭(zhēng)食項(xiàng)目的綠金大鱷，現(xiàn)在齊刷刷地對(duì)清潔技術(shù)敬而遠(yuǎn)之。這個(gè)一度風(fēng)光無限的領(lǐng)域，還能找到點(diǎn)石成金的投資樂趣嗎？
從2009年至今，凱旋創(chuàng)投副總裁衣進(jìn)在看了無數(shù)個(gè)太陽(yáng)能項(xiàng)目后，還是遲遲沒有進(jìn)入。這家于2008年創(chuàng)建的投資基金，從創(chuàng)立之初就在清潔技術(shù)領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，而在衣進(jìn)看來，新能源投資已經(jīng)過了“黃金時(shí)期”。
事實(shí)上，在過去的幾年間，無數(shù)資本涌入這個(gè)具有夢(mèng)幻色彩的新領(lǐng)域，新能源上市公司的超高市盈率讓投資者趨之若鶩。漸漸地，大眾發(fā)現(xiàn)這些資本的寵兒似乎不厭其煩地講述著一個(gè)同樣的故事——此項(xiàng)新能源技術(shù)應(yīng)用能替代大量的化石能源。在全球市場(chǎng)陷入低迷、產(chǎn)能過剩的現(xiàn)實(shí)面前，這似童話般的故事不堪一擊。
顯然，在上演了無數(shù)資本神話之后，二級(jí)市場(chǎng)上投資者對(duì)于新能源股票熱情跌入谷底，而這一情緒已經(jīng)傳遞到了一級(jí)市場(chǎng)。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2012年上半年，我國(guó)清潔能源行業(yè)僅披露融資案例3起，融資總額為2870萬(wàn)美元，數(shù)量和金額分別較去年同期下降81%以及95%。
據(jù)衣進(jìn)介紹，在美國(guó)，很多基金不再投資清潔技術(shù)。過去的經(jīng)驗(yàn)表明，從研發(fā)新技術(shù)到產(chǎn)業(yè)化，在清潔技術(shù)漫長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)周期面前，“快錢”涌入的高風(fēng)險(xiǎn)不言自明，而如今IPO這個(gè)在過去暢通便捷的退出渠道布滿荊棘。以太陽(yáng)能領(lǐng)域?yàn)槔?，今年以來已有多達(dá)10家太陽(yáng)能行業(yè)企業(yè)IPO相繼擱淺，其中包括8家光伏企業(yè)，2家光熱企業(yè)。
對(duì)于嗅覺靈敏的綠金而言，不得不拓寬新的“脫身”路徑?！霸趧e人恐懼的時(shí)候貪婪，在別人貪婪的時(shí)候恐懼?！边@句創(chuàng)投界的名言，又成了當(dāng)下新能源領(lǐng)域的生存法則。
變天
對(duì)于投資者而言，波譎云詭的新能源市場(chǎng)，經(jīng)歷了“過山車式”的發(fā)展。去年9月，曾被硅谷風(fēng)投熱捧的美國(guó)Solyndra公司宣布破產(chǎn)，給了創(chuàng)投公司當(dāng)頭一棒。而在此前，它吸引了一長(zhǎng)串的投資者，包括CMEA、USVenturePartners等著名的硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資公司，以及MadroneCapital——沃爾頓家族的私募基金等。
雖然一大批風(fēng)投對(duì)Solyndra公司情有獨(dú)鐘，現(xiàn)實(shí)是即使技術(shù)的故事多么完美，其高昂的成本讓其難以走向大規(guī)模的應(yīng)用?！疤貏e是在過去兩年，全球光伏市場(chǎng)需求迅速萎縮，風(fēng)投對(duì)于光伏企業(yè)的追捧，直接導(dǎo)致了行業(yè)產(chǎn)能過剩?！币晃徊辉妇呙娘L(fēng)投人士對(duì)《能源》雜志記者如此表示。
而在國(guó)內(nèi)，也同時(shí)催生了一批以清潔技術(shù)投資為導(dǎo)向的新基金。作為中國(guó)最早的一家專攻于清潔技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的公司，青云創(chuàng)投經(jīng)歷了清潔技術(shù)投資從小眾走向主流的過程。“清潔能源行業(yè)正在經(jīng)歷冰火兩重天，基金募集資金和企業(yè)融資都變得很困難?！痹谇蹇萍瘓F(tuán)第十二屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資中期論壇上，青云創(chuàng)投合伙人李立偉如此表示。
的確，受到產(chǎn)能過剩、歐債危機(jī)市場(chǎng)緊縮等因素的影響，世界范圍內(nèi)風(fēng)電和太陽(yáng)能行業(yè)的發(fā)展都出現(xiàn)了明顯的放緩趨勢(shì)。特別是近期光伏巨頭賽維LDK以及尚德頻頻傳出破產(chǎn)消息，無疑是雪上加霜，令投資者對(duì)傳統(tǒng)的制造產(chǎn)業(yè)更加謹(jǐn)慎。
“在當(dāng)前形勢(shì)下，即便企業(yè)成功IPO，其賬面回報(bào)水平也大大降低。更何況，有的企業(yè)甚至已經(jīng)首發(fā)申請(qǐng)被否?！鄙鲜鲲L(fēng)投人士說。
根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年上半年我國(guó)清潔能源行業(yè)有3家具有VC/PE背景企業(yè)上市實(shí)現(xiàn)8筆退出，IPO平均賬面退出回報(bào)僅為1.5倍，其中超過60%的案例回報(bào)水平在1倍以下，甚至還出現(xiàn)了-0.36倍的虧損情況。
“在國(guó)內(nèi)，證監(jiān)會(huì)對(duì)于新能源企業(yè)特別是制造類的企業(yè)非常謹(jǐn)慎。因而，投資者不得不重新思考其他的退出方式?！盡artec（邁哲華）投資管理咨詢有限公司能源電力總監(jiān)曹寅介紹說。
這也就意味著，等待市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，以通過IPO獲取高回報(bào)率已經(jīng)不切實(shí)際。一些投資機(jī)構(gòu)甚至陷入進(jìn)退兩難的境地。
“脫身”新路徑
從去年年初開始，輝倫太陽(yáng)能營(yíng)銷副總監(jiān)袁全經(jīng)常收到問詢收購(gòu)的電話。雖然輝倫還僅僅是一家太陽(yáng)能行業(yè)剛剛嶄露頭角的小企業(yè)，但其央企背景卻成為了一些企業(yè)尋求并購(gòu)的對(duì)象。
“在二級(jí)市場(chǎng)低迷環(huán)境下，雖然上市是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出的主要方式，但是不論從美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)光伏概念股的反應(yīng)還是國(guó)內(nèi)新能源公司上市遇到的困境來看，通過并購(gòu)或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，不失為一條很好的路徑。”曹寅解釋道。
而這一趨勢(shì)正蔓延到其他產(chǎn)業(yè)。對(duì)于風(fēng)投退出主要有三種路徑：一是成功上市賣掉股份；二是轉(zhuǎn)讓給其他PE，做止損處理；在極端情況，只能發(fā)起清算。
根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓與并購(gòu)?fù)顺龇绞皆谥袊?guó)雖不及上市退出活躍，但伴隨著市盈率的逐年下降，VC/PE回報(bào)不斷下滑，二級(jí)市場(chǎng)退出難度加大，投資機(jī)構(gòu)選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購(gòu)?fù)顺龅恼急冉陙硪苍诓粩嘣黾印?011年VC/PE通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購(gòu)?fù)顺霭咐龜?shù)分別達(dá)到46筆和62筆，較以往年份有較大漲幅；相比之下，由于管理層回購(gòu)普遍存在著融資困難、定價(jià)有失公允、政府過多介入及法律制度建設(shè)不完善等問題，投資機(jī)構(gòu)選擇該方式退出較少。
作為國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)開發(fā)的主體，五大發(fā)電集團(tuán)接待了絡(luò)繹不絕的上門者，甚至一些國(guó)外的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)組團(tuán)攜帶比較早期的項(xiàng)目或者有新技術(shù)的企業(yè)尋找買家?！耙郧岸际侵袊?guó)企業(yè)到國(guó)外找資金，現(xiàn)在都是國(guó)外公司到中國(guó)找資金，當(dāng)然其中也不乏騙子?！蹦逞肫笮履茉垂救耸肯蛴浾吒锌馈！皣?guó)有企業(yè)內(nèi)部有一批懂行的人，對(duì)國(guó)外技術(shù)進(jìn)展非常熟悉，會(huì)對(duì)技術(shù)、管理等各方面進(jìn)行多方評(píng)估?！?/div>
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據(jù)上述人士透露，曾有一家歐洲光伏電站的EPC公司到中國(guó)來尋找買家，但是一直無人接盤。
從此種意義上說，尋找接盤者異常困難。在“十二五”期間，一向以主打風(fēng)電開發(fā)的龍?jiān)措娏μ岢鲆_發(fā)1.2GW的太陽(yáng)能電站。對(duì)于是否在估價(jià)比較低的背景下，買入組件、電池制造商，龍?jiān)措娏偨?jīng)理謝長(zhǎng)軍給予了直接否認(rèn)。
而此前，媒體傳出賽維LDK將由中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)（中節(jié)能）接盤。對(duì)此，中節(jié)能太陽(yáng)能公司副總經(jīng)理張會(huì)學(xué)認(rèn)為，接收“四面楚歌”的賽維并不是明智之舉，甚至?xí)蔀楣景ぁ?/div>
盡管新能源行業(yè)陷入低谷，對(duì)于清潔技術(shù)的未來前景，多位接受《能源》雜志采訪的業(yè)內(nèi)人士都頗為看好。在清潔技術(shù)的投資版圖中，不僅僅局限于風(fēng)電和太陽(yáng)能，還有更多的新領(lǐng)域有進(jìn)入機(jī)會(huì)，甚至在太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈的一些細(xì)分行業(yè)還能尋覓當(dāng)年投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶投資的情景。
走向細(xì)分
在浙江杭州，對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)巨頭First Solar的龍焱能源專攻于碲化鎘技術(shù)，雖然目前處于中試階段，沒有實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，已經(jīng)吸引了多個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)3000萬(wàn)美元的投資。據(jù)公開資料顯示，第一輪投資者為晨興創(chuàng)投和君聯(lián)資本；第二輪為北極光創(chuàng)投和君聯(lián)資本領(lǐng)投；第三輪為2010年，由鼎暉創(chuàng)投和君聯(lián)資本領(lǐng)投。
在曹寅看來，龍焱之所以能夠吸引國(guó)內(nèi)資本的潮涌而至，其創(chuàng)新技術(shù)是最好的注腳。在國(guó)內(nèi)，投資多元化的趨勢(shì)愈加明顯，有些創(chuàng)投對(duì)于技術(shù)的追求遠(yuǎn)高于對(duì)IPO退出回報(bào)的追求。
和龍焱一樣走俏的還有聚恒太陽(yáng)能，專攻于被稱為第三代光伏技術(shù)的高倍聚光光伏。這家光伏新兵在去年底獲得了擁有250年歷史的金融家族羅斯柴爾德一筆千萬(wàn)美元的投資。
因?yàn)閾碛芯Ч桦姵責(zé)o法比擬的高轉(zhuǎn)換效率，在上述創(chuàng)投人士看來，高倍聚光光伏是潛在的綠金沸點(diǎn)，技術(shù)除非有激動(dòng)人心的創(chuàng)新才能吸引投資者。
在飽和的太陽(yáng)能市場(chǎng)，也有企業(yè)試圖通過創(chuàng)新商業(yè)模式吸引投資，比如太陽(yáng)能屋頂?shù)淖赓U模式。
“現(xiàn)在有很多的行業(yè)如太陽(yáng)能和風(fēng)電，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈非常成熟，市場(chǎng)也非常明確，投資的方向是下一代的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品有足夠的技術(shù)壁壘，但可以把現(xiàn)在的這些產(chǎn)能淘汰掉。此外，產(chǎn)業(yè)鏈各部分的利潤(rùn)分配是非常不均衡的，利潤(rùn)的分配很大程度上取決于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境?！北睒O光創(chuàng)投董事總經(jīng)理?xiàng)罾诒硎尽?/div>
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在曹寅看來，由于風(fēng)電市場(chǎng)基本在國(guó)內(nèi)，對(duì)政府關(guān)系要求高，投資新能源的資本更看好太陽(yáng)能。但是即使是此種情況，風(fēng)電也有一些細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注?！爸袊?guó)目前還沒有具有實(shí)力的生產(chǎn)風(fēng)電變流器IGBT模塊的公司，幾乎全部向富士通、英飛凌采購(gòu)。”
不可否認(rèn)，清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)包括幾十個(gè)門類，
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