新三板流動性困境亟待分層制度破冰
來源：中國證券報 | 0評論 | 5085查看 | 2015-08-10 11:19:00
上周新三板市場整體流動性雖有復蘇跡象，但徹底走出流動性困境仍需時日，破冰之旅任重道遠。隨著推出分層制度的呼聲越來越高，預(yù)計分層制度是最有可能成為率先啟動的破冰大招。對于新三板的分層制度的制定而言，新三板分層宜分步實施；分層指標的設(shè)定應(yīng)側(cè)重流動性，兼顧財務(wù)標準；分層能上能下，設(shè)置持續(xù)掛牌標準。
新三板流動性小幅回升
上周新三板共新掛牌60家企業(yè)，其中新增19家做市企業(yè)。至此，新三板掛牌企業(yè)累計3112家，其中協(xié)議企業(yè)2430家，做市企業(yè)682家。
從市場整體運行情況來看，上周新三板合計成交3.36億股，環(huán)比增加1.26%；總成交額為21.89億元，環(huán)比增加23.80%。其中，上周協(xié)議轉(zhuǎn)讓股合計成交8.31億元，環(huán)比減少16.19%；做市轉(zhuǎn)讓股僅成交13.57億元，環(huán)比增加74.94%。在成交量方面，做市轉(zhuǎn)讓股周成交量增加了45.26%，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓股周成交量減少了13.60%。個股漲跌情況方面，上周新三板做市股中有310只上漲，189只持平，183只下跌。
上周共有50家企業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，發(fā)行量和預(yù)計募集資金金額分別為5.72億股和87.23億元，環(huán)比增加9.95%和326.12%。共有9個行業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，其中工業(yè)占比28%，信息技術(shù)占比26%。此外，上周還新增了企業(yè)并購事件5例。
整體來看，雖然上周新三板交投有所回暖，但流動性困境并未徹底解決，破冰之旅任重而道遠。而根據(jù)已經(jīng)匯總的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層的公開講話信息，分層制度的推出是最有可能成為率先啟動的破冰大招。
新三板分層管理條件成熟
實施分層管理的優(yōu)點顯而易見。首先，分層管理更有助于對應(yīng)掛牌公司多元化的融資選擇，未來在推出公司債、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等一系列新型融資工具時，可在不同層次的內(nèi)部市場分別予以考慮。其次，分層歸類有助于降低信息的不對稱性，能讓不同的投資者甄選合適的投資標的，提升市場流動性，規(guī)避投資風險。最后，內(nèi)部各層次的細分和互通流轉(zhuǎn)將為未來轉(zhuǎn)板制度的實施提供有益探索。
從境外成熟資本市場發(fā)展經(jīng)驗來看，如果一個證券市場的上市公司數(shù)量達到一定規(guī)模，并且企業(yè)差異化比較明顯時，實施分層管理便水到渠成。目前新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已突破3000家，而且從目前已掛牌的3112家企業(yè)來看，由于公司掛牌不設(shè)財務(wù)指標，也不限于高新技術(shù)企業(yè)，它們從規(guī)模到業(yè)績，從估值到流動性分化明顯，以上個月的數(shù)據(jù)為例，不論是成交額還是成交量，排名前100的企業(yè)均約占整個新三板市場的60%。因此新三板實施分層管理的條件已經(jīng)成熟。
對于新三板的分層制度制定上則應(yīng)注重以下三個方面。首先是，分層宜分步實施。借鑒納斯達克的經(jīng)驗，建議先分兩層，再過渡到三層乃至更多層。第一次分層主要考慮上市公司的數(shù)量規(guī)模的持續(xù)擴大，對不同質(zhì)地的企業(yè)分開管理；同時，投資者對于信息披露、交易制度需求的不斷提高，可以吸引優(yōu)秀企業(yè)、提升交易所競爭力，后續(xù)分層也會水到渠成。
其次，分層指標的設(shè)定建議側(cè)重流動性，兼顧財務(wù)標準。結(jié)合納斯達克的成功經(jīng)驗和目前新三板市場的實際情況，新三板市場可以以“財務(wù)標準+流動性標準”作為分層依據(jù)，將財務(wù)質(zhì)量較好、流動性較好以及規(guī)模較大的企業(yè)挑選出來形成一個較高的層級，逐步提供更為靈活的交易制度及服務(wù)。而且新三板的首次分層標準里應(yīng)該加入財務(wù)質(zhì)量指標。但對于高層次的分層指標，財務(wù)質(zhì)量指標的設(shè)立，需要具有靈活性。財務(wù)標準則建議把營業(yè)收入等指標作為重點，淡化“凈利潤”等指標，靈活設(shè)置。流動性標準方面，可充分參考“納斯達克全球市場”的初次上市指標中，持股人數(shù)、做市商人數(shù)等指標。
最后，分層能上能下，設(shè)置持續(xù)掛牌標準。如果已掛牌企業(yè)達到更高層級的掛牌標準，可以內(nèi)部“轉(zhuǎn)板”去更高層級；反之則留在原有層級。如果達不到某個層次的持續(xù)掛牌標準，就實施降層。如果達不到最低層次的掛牌標準，就從新三板市場退市。
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